• 過去一週表現回顧：杜拜衝擊減輕，全球政府債市奮力收小紅

花旗全球債券指數週線收紅0.08%(彭博資訊，截至12/3)，但漲勢已不如上週強勁，主要是因為杜拜世界公佈需債務重整規模僅達260億美元，不到市場原所預估的590億一半水準，且表示其餘債務皆具備穩健財務基礎，大幅紓解市場恐慌，降低對高品質政府債的防禦性需求。尤其美國聯準會褐皮書指出經濟正溫和復甦，且財政部宣佈下週將標售740億美元公債，供給壓力增溫下，花旗美國十年期公債指數收黑0.80%。

另外歐洲債市部份，歐洲央行決定維持利率於1%不變、並宣佈初步退出刺激市場緊急融資機制，造成歐洲債市下半週下跌，惟累積花旗歐洲債券指數週線則仍小紅0.08%。 成熟債市中以日本公債表現突出，日本央行決議維持利率在0.1%的超低水準，並表示決定推出新融資方案，為市場注入最多10兆日圓的流動性，推升花旗日債指數上漲0.35%。另在風險性債券部份，杜拜衝擊消退，股市反彈也激勵高收益公司債及新興債市雙雙收紅0.39%及0.14%。(花旗債券指數，原幣)

• 中長線投資展望：以新興債及高收益公司債分享全球經濟復甦契機

富蘭克林證券投顧表示，這次杜拜事件影響層面不似過去幾次危機來得嚴重，惟在全球風險性資產短線累積漲幅已高後出現這種事件，難免加速投資人想獲利了結出場的心態，而且這次事件也提醒投資人持債品質的重要性。尤其雖然全球信用市場及經濟景氣復甦態勢確定，但這段過程中不免可能還會歷經零星主權債信或企業債信疑慮的小插曲，因此建議投資人宜做好完整的債券投資組合，在預期來年經濟可望更成長下，建議投資人於債券配置可維持在較積極的態度，除以全球政府債市為核心配置，再依風險忍受度搭配可受惠景氣多頭且又具抗通膨題材的高收益公司債及新興債市。

區域債市–美國政府債市

• 過去一週表現回顧：風險趨避降溫，政府債市週線收黑

政府債市四週來首度收黑，主要原因為:(1)經濟狀況好轉：聯準會褐皮書指出經濟溫和復甦，經濟數據亦普遍優於預期，十月待完成銷售成屋連續九個月成長，十一月ISM製造業指數連四個月處於擴張點50以上，上週初次請領失業救濟金人數意外降至45.7萬人，乃2008年九月以來低點；(2)杜拜事件衝擊淡化，杜拜世界表示正與銀行進行債務重整協商，阿聯央行承諾提供本土與外資銀行所需流動性，舒緩債信風險疑慮；(3)財政部宣佈下週將標售740億美元公債，供給壓力增溫，總結過去五個交易日花旗十年期公債指數下跌0.80%(截至12/3)。聯準會進場收購160億美元抵押貸款證券(11/26~12/2)，收斂花旗政府債吉利美指數週線下跌0.35%，跌幅相對較輕。

• 中長線投資展望：政府債吉利美 防禦股市漲多回檔風險

富蘭克林證券投顧表示，由於就業市場疲弱、通膨處於低檔且金融體系信貸仍緊縮，聯準會持續保持低利率水準以維繫景氣復甦力道，市場預估明年第三季前央行將不會升息。

另一方面，根據德意志證券報告(11/13)指出，回顧90年代儲貸危機、2001年網通泡沫，金融機構皆緊縮放款轉而增持政府債券。統計自今年六月以來，商業銀行增持政府債約1160億美元(+9.6%)至1.37兆美元，預期在景氣緩慢復甦，聯準會保持利率於低檔不變環境下，來自於金融機構與潛在保守資金的避險買盤，可望支撐抵押貸款證券表現。由於目前正處於景氣復甦初期，加以風險性資產已累積不小漲幅，建議投資人可納入無供給量壓力的政府債吉利美，作為資產組合部份配置，以藉此防堵股市震盪風險。

區域債市–投資等級公司債市

• 過去一週表現回顧：循環產業漲多回檔 大盤收黑

花旗美國投資等級公司債指數過去五個交易日小跌0.06%(迄12/3)。雖然杜拜世界疑慮淡化，但11月ISM服務業指數意外下降至48.7，引發對經濟復甦疑慮，加上美國失業率攀至10%以上，愈來愈多的消費者無法清償卡債，評等機構惠譽預估今年信用卡違約率將刷新歷史紀錄，循環性產業賣壓出籠、漲多回檔，壓抑整體大盤走勢；全美最大有線電視服務公司Comcast以137.5億元向奇異收購NBC環球51%股份，惠譽維持Comcast之BBB級債信評等，激勵電纜/媒體產業逆勢收紅0.12%。

• 中長線投資展望：透過投資等級公司債、高收益債 分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，全球經濟活動逐漸回歸正成長的軌道，多項正面指標包括：(1)採購經理人指數回升至擴張點以上、(2)企業回補庫存、(3)銀行新增貸款業務觸底回升、(4)游資充沛，美國貨幣基金規模佔GDP比重仍位於高檔，距離金融危機以前19%的水準有相當大的收斂空間，預期資金將持續靠攏與景氣連動性的公司債市，包括投資等級與高收益級公司債。此外，美銀證券與德意志銀行不約而同指出，2010年該兩類資產的利差仍有續降空間，摩根大通更預估2010年高收益公司債與浮動利率貸款違約率將顯著降至4%水準，使公司債市持續沉浸在良好的投資氛圍。積極型投資人建議可透過歐美高收益債市介入，穩健型投資人則可透過投資等級公司債，共同分享2010年的多頭機會。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：經濟數據報喜訊，杜拜陰霾漸消散，美國高收益債市收紅

過去五個交易日花旗美國高收益公司債指數週線上漲0.39%(迄12/3)，主要原因為:(1)景氣逐漸復甦，聯準會褐皮書指出美國經濟狀況已有改善，經濟數據亦多有表現，十一月ISM製造業指數連四個月處於擴張點50以上，十月待完成銷售成屋連續九個月走揚，上週初次請領失業救濟金人數意外降至45.7萬人；(2)杜拜危機漸平息，阿聯央行表示將支持受影響的本土與外資銀行，杜拜世界表示已與銀行進行債務重整協商，市場投資信心迅速恢復；(3)資金動能充沛，根據AMG統計，過去一週(截至12/2)美國高收益債市資金淨流入1.84億美元，連續15週資金淨流入，各項利多激勵美國高收益債市收紅。另一方面，歐洲央行宣佈維持利率水準不變，財政官員表示杜拜事件對於歐洲經濟衝擊有限，買盤逐漸回溫，惟週初跌幅較大，美林歐洲高收益公司債指數週線下跌0.21%(迄12/3)。

產業方面，德意志銀行看好時代華納長期營運前景，全美最大有線電視服務公司Comcast表示若獲得主管機關同意將向NBC Universal最大股東奇異收購51%股份，市場看好Comcast可望壯大業務規模，寬頻指數上漲0.82%；辦公用品商Staples第三季獲利優於預期，戶外用品零售商Gander Mountain第三季獲利較去年同期勁揚逾四倍，零售商指數上漲0.71%；杜拜危機逐漸消除，金融指數反彈1.09%。

• 中長線投資展望：資金力道續航、債信回升 有利長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，聯準會重申維持低利一段時間，歐洲央行亦保持利率水準不變，在歐美寬鬆貨幣政策持續下，預期將有更多企業加速於市場中進行債務展延融資，有助於降低企業違約率，根據美銀美林證券報告(11/20)，高收益債發行公司已順利自資本市場募集逾250億美元，超越過去以往單年資金募集紀錄，且截至今年來高達75%發行新債所募集資金皆為再融資需求。展望2010年，鑒於資金動能充沛、經濟重回成長軌道、企業獲利逐步回升、整體債信風險大幅下降等各項利多，將提供公司債市利差續降空間，高收益公司債投資前景仍樂觀期待，建議投資人長線續抱，逢回可再加碼，並囊括通訊、製藥、原物料、金融等產業利基，掌握未來數年公司債市多頭豐收機會。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：杜拜衝擊減退，花旗新興債指數週線上漲0.14%

花旗新興債指數週線再揚0.14%(彭博資訊，截至12/3)，一度衝擊全球投資信心的杜拜世界公司欲展延債務半年風暴，在阿聯央行表示將做本國和外資銀行的後盾，對該國本地與國際銀行提供額外的流動性後，接著杜拜世界公佈需債務重整規模僅達260億美元，不到市場原所預估的590億一半水準，且表示其餘債務皆具備穩健財務基礎，大幅紓解市場恐慌，上週壓力較重的東歐債市趁勢反彈，在烏克蘭及土耳其的領漲下，花旗東歐債券指數週線反彈0.53%，其中土耳其債市上漲0.83%，主要也在反應信評機構惠譽將其主權債信評等調升兩級至BB+，吸引買盤進駐所致。

拉丁美洲債市部份，委內瑞拉總統威脅如果有銀行不遵守委國法律，不排除將其收歸國有，引發存款戶恐慌，金融機構為了因應擠兌潮而賣出美元債券，導致委國債券一度下挫，所幸此負面衝擊時間很短，而且在巴西及墨西哥債市上漲的撐盤下，支撐花旗拉丁美洲指數幾乎收在平盤位置。

至於亞洲債市部份，持續由韓國公債領漲大盤，韓國財政部為刺激公債需求，宣佈將縮小公債的買進及賣出報價差距，並延長每日交易時間以增加流動性，再加上韓國公佈11月外匯存底創新高地達2709億美元，推升花旗韓債指數收紅0.32%。此外，菲國政府表示未來三年將有31億美元的風災海外捐款及貸款資金流入，有助強化政府收入，一度支撐菲債表現。整體而言，過去一週因投資人風險趨避心理減輕，因此美林新興債指數利差週線縮小2個基本點至303點作收。(彭博資訊，截至12/3)。

• 中長線投資展望：新興債市基本面仍優，建議續抱長線投資

富蘭克林證券投顧表示，新興債市今年漲多後，近期雜音較多，不過杜拜世界公司的債務問題及委內瑞拉政府的強悍態度，並不致於構成新興債市系統性危機，也不會影響主權債券償債能力。展望新興債市投資題材仍豐，利多包括阿根廷政府積極修好與國際貨幣基金的關係，為重返國際融資市場而努力，以及巴西財政部表示今年已非常接近財政盈餘目標，同時也宣布減稅計畫，信評機構穆迪也對巴西債信持肯定態度。以及其他商品國家等均可受惠美元貶值及商品價格上漲的利基，再到亞洲的印尼，其長天期公債殖利率約達10%，且債信品質處於升等軌道等等優勢，藉由全球化配置的新興市場債券型基金即可分享這些多元投資機會，因此建議投資人逢有震盪時無須恐慌，仍可配置新興債市分享新興國家長線成長契機。